El banco de inversión Barclays lanzó una dura advertencia sobre la sostenibilidad del programa económico del presidente Javier Milei, a través de un informe técnico que cuestiona profundamente la actual política cambiaria. Bajo el título «¿Puede la moneda estar sobrevalorada a pesar de un superávit comercial creciente?», la entidad financiera analizó las asimetrías de la recuperación económica y los riesgos que conlleva el atraso del dólar.
La entidad financiera de origen inglés, pero con influencia decisiva en Wall Street, sostiene que el actual atraso cambiario está asfixiando a los sectores que más empleo generan en la Argentina, lo que pone en riesgo el apoyo político a las reformas de largo plazo. Mientras que los sectores primarios (agricultura y minería) y los servicios financieros exhiben un crecimiento robusto del 17% interanual en el cuarto trimestre de 2025, el resto de la economía —manufactura, comercio, construcción y hotelería— se contrajo un 3% en el mismo período. Esta brecha es, según el banco, un síntoma claro de una moneda excesivamente apreciada.
El «error conceptual» del superávit
Los defensores del actual esquema cambiario argumentan que el creciente superávit comercial es prueba de que el peso no está atrasado. Sin embargo, Barclays califica este razonamiento como un «error conceptual». El reporte explica que el equilibrio del tipo de cambio real no solo depende de la balanza de pagos, sino también de las condiciones domésticas. El ajuste fiscal masivo y la apertura de las fronteras comerciales le quitaron demanda agregada de la economía interna.
En este contexto, el banco estima que el tipo de cambio real es hoy un 3% más fuerte que en el pico de la administración de Mauricio Macri en 2017, pero con una diferencia clave: las erogaciones en las jubilaciones son 5 puntos del PIB más bajas y el riesgo país es significativamente mayor, lo que implica condiciones crediticias mucho más ajustadas. Para ilustrar este punto, Barclays recurre a la historia argentina: antes de la devaluación de 2002, el país también contaba con un superávit comercial similar al actual (medido en dólares de 2026), mientras la actividad económica se hundía debido a la sobrevaloración cambiaria de la convertibilidad. El banco no toma en cuenta que el 1-1 entre el peso y el dólar estaba rígido por ley, algo que hoy en día no existe.
El impacto en la calle: empleo y salarios en rojo
La mayor preocupación del gigante de Wall Street radica en la asimetría del empleo. Los sectores que hoy están estancados o en caída (manufactura, comercio, construcción y hoteles) representan el 49% del empleo privado registrado en Argentina. En contraste, los sectores que crecen (agro, minería y finanzas) apenas emplean al 8% de la fuerza laboral formal.
«La mayoría de la gente trabaja en sectores mediocres», sentencia el informe. Los datos que aporta Barclays son contundentes:
- Se perdieron 200.000 puestos de trabajo formales desde el tercer trimestre de 2023 (una caída del 3,5%).
- El desempleo subió al 7,5%, un incremento de 1,8 puntos porcentuales respecto al año anterior.
- Los salarios reales en el sector privado formal están un 4% por debajo de los niveles de principios de 2023 y, por el momento, no logran recuperar el pico alcanzado al inicio de la gestión Milei.
Un cambio de rumbo necesario y a tiempo
Barclays advierte que esperar a que el «espíritu animal» de los inversores reactive la economía por sí solo es una «apuesta riesgosa». Los argumentos de los financistas se parecen a los esbozados en las últimas semanas por economistas de la City, como el propio ex ministro Domingo Cavallo.
Si bien una corrección cambiaria tiene costos inflacionarios en el corto plazo, el informe sostiene que es el camino para que la actividad crezca a su potencial y, eventualmente, la demanda laboral impulse los salarios reales al alza, tal como ocurrió en el periodo post-convertibilidad. Finalmente, el gigante financiero envía un mensaje político directo a la Casa Rosada: el momento de actuar es ahora. Para Barclays, la continuidad del proyecto de Milei depende de mantener un apoyo popular que hoy se ve amenazado por un peso «demasiado fuerte» que no deja derramar la riqueza hacia los sectores que emplean a la mitad de los argentinos.
